Strategy的比特币杠杆游戏博弈：华尔街空头狙击，大机构持股押注

作者：Nancy，PANews

随着比特币价格重返 10 万美元高位，以及 MSTR 股价持续走高，市场对于 Strategy（原 MicroStrategy）估值的分歧正加速扩大。一方面，多家全球大型机构正在悄然增持股票 MSTR，将其视为间接配置比特币的重要金融工具；另一方面，其高度波动性且深度杠杆化的资产结构，也吸引了华尔街空头的狙击。随着 Strategy 不断加码比特币敞口，其正演变为比特币价格走势的风向标与资本杠杆博弈的焦点。

股价跑赢科技巨头，被华尔街大空头盯上

在近期纽约 Sohn 投资大会上，华尔街传奇空头、前对冲基金经理 Jim Chanos 表示，他正在做空 Strategy 并同时买入比特币，称这是“ 1 美元买入、 2.5 美元卖出”的套利机会。

他指出，Strategy 通过高杠杆持有超 50 万个比特币，当前股价相较实际持仓存在高溢价。他批评市场上出现一批模仿 Strategy 的公司，向散户兜售通过公司结构购买比特币的概念，并以此争取高估值，称这种逻辑“荒谬”。

过去一年，MicroStrategy 股价上涨超 220% ，而比特币仅上涨约 70% 。Chanos 认为这笔交易是观察散户投机行为的“晴雨表”。

Chanos 是华尔街极具影响力的知名投资人，作为专注于做空策略的对冲基金 Kynikos Associates 的创始人，他以深度的基本面分析和敏锐识别公司财务造假、商业模式缺陷的能力著称，经典做空案例包括安然、WorldCom 和瑞幸咖啡等。但近年来他也因做空特斯拉遭遇了严重亏损，部分基金因此关闭或调整策略。

值得注意的是，这并非 Strategy 首次成为知名空头的攻击目标。去年 12 月，知名做空机构香橼研究宣布做空 Strategy，尽管其当时对比特币整体持看涨态度，但认为 MSTR 已严重偏离比特币基本面。这一消息一度导致 MSTR 短线大跌，但由于比特币上涨带动市场情绪乐观，以及 MSTR 被纳入纳斯达克 100 指数带来的市场可见度和流动性提升，这次做空最终未能成功。

而近期，除了外部做空压力，Strategy 高管近期也频繁减持股份。据披露，担任公司董事逾 20 年的 Jarrod M. Patten，自今年 4 月起已累计抛售约 520 万美元股票，并计划本周继续减持 30 万美元。

尽管如此，MSTR 近期股价表现依然坚挺。据 MSTR-tracker 数据显示，目前 Strategy 总市值达到 1098.2 亿美元，全球资产市值排名第 183 位。其中今年 MSTR 已累计上涨约 37.1% ，涨幅不仅跑赢比特币，也领先于微软、英伟达、苹果与亚马逊等科技巨头。

但与可观的比特币回报率形成对比的是，受到今年一季度后期比特币价格回撤的影响，Strategy 最新季度的财务表现承压。该公司近期公布的 2025 年第一季度财报显示，营收同比下降 3.6% 至 1.111 亿美元，未达市场预期，净亏损更是高达 42.3 亿美元（每股亏损 16.49 美元），大幅超出市场预期。

为缓解财务压力并进一步扩大其比特币资产敞口，Strategy 正在加速推进其资本运作战略。本月初，Strategy 宣布一项新的 210 亿美元公开市场普通股发行计划，并已将 BTC 收益率目标从 15% 上调至 25% ，BTC 美元收益目标从 100 亿美元上调至 150 亿美元。紧接着，Strategy 进一步宣布，将推出一项全新“ 42/42 计划”，旨在两年内筹集 840 亿美元用于购买比特币。对此，华尔街分析师表示支持，Benchmark 和 TD Cowen 分析师重申对该公司的买入评级，认为其资本筹集策略具备可行性。

与大多数公司股票对应着公司产品的市场销售表现不同，Strategy 股票的定位是比特币的“智能杠杆”。其创始人 Saylor 在公司更名为 Strategy 具体讲述了这一叙事。传统资产（如 SPDR S&P 500 ETF 和 Invesco QQQ Trust，其波动水平在 15-20 之间）与比特币（波动水平在 50-60 之间）之间，这形成了大约 45% 的差距区域。Strategy 的普通股目标波动性甚至高于比特币本身，旨在达到 80-90 的波动水平，同时通过股权发行和可转换债券的组合保持 Saylor 所称的“智能杠杆”。

虽然有空投狙击，同样也有不少大型的机构投资者对 Strategy 的策略买单，近期机构投资者对 Strategy 的押注也让市场信心增强。Fintel 数据显示，迄今为止，共有 1487 家机构持有 Strategy 股票，合计持股 1.39 亿股，当前总价值约为 551.75 亿美元。

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