加密市场持续低迷，边际买家在哪里？

原文作者：Primitive Ventures

原文编译：Felix, PANews

蓝色：Solana 谷歌搜索热度

来源：PV internal research

曾经作为散户力量支柱的中心化交易所（CEX）现货交易者已逐渐淡出。随着 CEX 的暴富效应逐渐消退，新用户流入量停滞不前。更糟糕的是，许多现有用户要么已经离开，要么转向风险更高的永续合约交易。与此同时，现货 ETF 的兴起悄然抽走了另一批潜在买家。中心化交易所不再是默认的入口。

通常拥有较大资金配置规模的收益矿工，越来越多地将目光投向链下。随着链上收益机会减少，风险调整后的回报率下降，资本正转向更稳定的现实世界收入来源。

曾经是加密货币采用文化推动力的 NFT 和 GameFi 参与者，如今已基本被边缘化。一些人转向了 memecoin，但随着特朗普热潮的消退，这一波热潮似乎已达到顶峰，让大多数参与者感到失望。

空投猎手，通常被视为最执着的链上参与者群体，如今正公开与项目方就未兑现的承诺发生冲突。许多人甚至无法覆盖成本。

纵观每个用户群体，趋势都很明显：参与度正在下降，信念正在减弱，散户正在离开。

美联储的资产负债表在新冠疫情后的时期达到近 9 万亿美元的峰值，通过过剩的流动性极大地刺激了全球风险偏好。但随着通胀加剧，美联储改变了策略，通过抽走储备金、收紧金融环境以及遏制曾助长包括加密货币在内的各类风险资产投机活动的宽松杠杆，扭转了局面。

这种紧缩不仅减缓了资本流入，还从结构上限制了加密货币一直依赖的买家类型：行动迅速、敢于冒险的投机者。

结构转变：下一个需求可能出现在哪里

如果下一个边际买家并非来自加密原生投机者，那么他们可能会从由政策、必要性和现实需求驱动的结构性转变中出现。

稳定币监管的规范化可能会开启数字美元主导的新阶段。在关税上升、资本管制和地缘政治碎片化的时代，跨境资本需要更快、更隐蔽的渠道。稳定币，尤其是那些与美国利益相符的稳定币，有望成为经济影响力的实际工具。

而且在长期被行业忽视的地区，其采用也在悄然兴起。在非洲、拉丁美洲和东南亚的部分地区，由于本国货币不稳定且大量人口未开设银行账户，稳定币在汇款、储蓄和跨境贸易方面具有实际用途。这些用户是全球美元化的新前沿。

随着 RWA 规模的扩大，更多用户参与其中的目的将不再是投机，而是获取链上的真实资产。

杠铃时代：这不是崩溃，而是再平衡

边际买家的匮乏不仅仅是周期性低点，而是一个结构性结果，是两股力量的下游效应：

加密货币作为一种资产已经占据了全球的大部分注意力。一夜暴富的梦想已经失去了光彩。

美元短缺是真实存在的。美联储的量化紧缩和宏观紧缩政策从结构上减少了买家基础。

在经历了所有的周期、叙事和重塑之后，加密货币正分裂成两条截然不同的道路，而且这种分歧只会越来越大。

一方面是曾经由 meme、杠杆和叙事反身性驱动的投机系统，如今却因流动性撤出而奄奄一息。这些市场依赖于持续的边际资金流入，而没有这些资金流入，即使是最精心设计的策略也无法维持买盘。

另一方面，政策导向、实用驱动的采用正在缓慢但不可否认地出现。稳定币、合规渠道、代币化资产都在增长。不是靠炒作，而是出于必要。不是泡沫，而是持久。

当下目睹的不是市场崩盘，而是结构性再平衡。